Khuyến nghị

Trang chủ Khuyến nghị MSN

[HOSE] MSN - Tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ (Mua)

Tập đoàn Masan (MSN) hoạt động trong các lĩnh vực thực phẩm-đồ uống (MCH) và chuỗi giá trị đạm động vật (MNS). Ngoài ra, công ty còn tham gia vào các lĩnh vực khai khoáng  (MSR) và ngân hàng (TCB).

Tiêu dùng trong nước: Tổng mức bán lẻ thực 5 tháng đầu năm đạt tốc độ tăng trưởng mạnh nhất từ năm 2011 đến nay. Tổng mức bán lẻ hàng hóa và dịch vụ đạt 1.750 nghìn tỷ đồng trong 5 tháng đầu năm, tăng 10,1% YoY và tăng 8,3% nếu loại bỏ yếu tố giá, mức tăng trưởng 5 tháng đầu năm cao nhất kể từ năm 2011 đến nay.

P/E 2018 MSN trên 25 lần, nhưng được hỗ trợ bởi triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ. Dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) cho EPS đạt 34% trong giai đoạn 2019-2020, đến từ tăng trưởng mảng kinh doanh cốt lõi và việc giảm tỷ lệ đòn bẩy

Lợi nhuận đột biến từ việc  bán cổ phiếu quỹ (tối đa 110 triệu), sẽ đẩy nhanh quá trình giảm tỷ lệ đòn bẩy và qua đó thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận. Số cổ phiếu quỹ được MSN mua vào năm 2016 – 2017 giá 5x trị giá 6,5k tỷ. Nếu MSN bán theo 90.000 đồng sẽ thu về 9,9k tỷ đồng (lợi nhuận 3,4k tỷ), nếu bán giá 120.000 đồng sẽ thu về 13,2k tỷ đồng (lợi nhuận 6,7k tỷ).

MCH doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ do tái cấu trúc vận hành, tập trung đầu tư xây dựng thương hiệu và tối ưu hóa các kênh phân phối.  Doanh thu MCH tăng trưởng 78% trong khi duy trì mức tồn kho tối ưu tại nhà phân phối (khoảng 16 ngày trong Quý 1/2018 so với khoảng 40 ngày trong Quý 1/2017, là quý bị ảnh hưởng bởi quá trình thanh lý hàng tồn kho tại các nhà phân phối). Trong đó gia vị tăng trưởng 105%, thực phẩm tiện lợi 64%, cà phê 80% và đồ uống 42%. Biên EBITDA MCH tăng mạnh từ 9,6% lên 28% (YoY) tăng gần gấp 3 lần do đẩy mạnh hoạt động marketing và triển khai sản phẩm mới, đặc biệt là trong phân khúc cao cấp. Trong năm 2018, dự phóng doanh thu và LN từ HĐKD của MCH sẽ tăng mạnh lần lượt 26% và 71% so với 2017.

MSR lợi nhuận tăng tốc do giá Vonfram cao được duy trì. Doanh thu của MSR tăng 26% trong khi LN từ HĐKD tăng mạnh 47% YoY trong quý 1/2018, chủ yếu do giá bán cải thiện. Trung Quốc kiểm soát hơn 80% nguồn cung, việc đóng cửa/tạm dừng hoạt động tại các mỏ có chi phí cao và chi phí sản xuất tại Trung Quốc tăng do quy định về môi trường chặt chẽ hơn. Nhu cầu lớn và nguồn cung hạn chế giúp duy trì giá vonfram ở mức cao: giá vonfram ở mức trên 300 USD/mtu từ đầu năm 2018.  Tỷ lệ thu hồi Vonfram tăng từ 64% trong năm 2017 lên trên 68% trong Quý 2/2018.  Dự kiến DT và EBITDA quý 2/2018 MSR tăng trưởng 35%  YoY.

MNS quý 2 có dấu hiệu phục hồi sau hậu khủng hoảng thịt heo. Doanh thu và LN từ HĐKD của MNS giảm mạnh lần lượt 40% và 69% trong quý 1/2018 trong đó doanh thu TACN heo giảm mạnh 50% YoY và 22% so với quý trước (QoQ) do các hoạt động chăn nuôi bị cắt giảm trong bối cảnh giá thịt heo thấp và  TACN gia cầm giảm mạnh 38% YoY khi Masan tránh việc cạnh tranh giá cả. Hiện thị phần thức ăn chăn nuôi của MNS chiếm là 35% của cả nước. Thị trường có dấu hiệu phục hồi: giá heo hơi đạt 50.000 đồng/kg so với mức quanh 30.000 đồng/kg hồi tháng 3, chi phí sản xuất sản xuất trung bình ngành khoảng 35.000 đồng/kg => nguồn cung đang thấp hơn nhu cầu trong nước. Tháng 4/2018 MNS Bắt đầu xây dựng tổ hợp chế biến thịt tại Hà Nam với công suất 850.000 heo thịt mỗi năm và tung ra thịt mát có thương hiệu vào quý 4/2018. Dự kiến quý 2 doanh thu MNS giảm 24% YoY, trong năm 2018, dự phóng doanh thu của MNS sẽ giảm khoảng 9% trong khi LN từ HĐKD giảm 39% YoY. Biên LN giảm do chi phí đầu vào tăng và đóng góp cao hơn từ sản phẩm trung cấp.

TCB ngân hàng số 1 Việt Nam về lợi nhuận và hiệu quả. Duy trì nền tảng phí dịch vụ hàng đầu từ mảng bán lẻ lẫn doanh nghiệp. Mở rộng mảng bảo hiểm thông qua việc hợp tác chiến lược 15 năm với Manulife.  Mở rộng mô hình hệ sinh thái: Viẹtnam Arlines tới Vingroup, ROE hàng năm khoảng 25% và Tỷ lệ chi phí/ thu nhập CIR dưới 40%.

Những lợi thế nhân khẩu học của Việt Nam giúp duy trì tiêu dùng nội địa tăng trưởng cao:

  • Dân số đông và trẻ - Đặc điểm nhân khẩu học và mức thu nhập ngày càng cao của Việt Nam sẽ tiếp tục thúc đẩy sự tăng trưởng tiêu dùng trong nước. Với 56% dân số 89 triệu người có độ tuổi dưới 30, lực lượng lao động ngày càng tăng của Việt Nam dự kiến sẽ tiếp tục thúc đẩy sự tăng trưởng của chi tiêu tiêu dùng trong 10 đến 15 năm tới.
  • Mức thu nhập tăng lên nhanh chóng - Dựa trên GDP thực bình quân đầu người được điều chỉnh theo sức mua tương đương thì mức thu nhập đã tăng gấp sáu lần trong vòng 20 năm qua, từ 560 USD trong năm 1988 lên khoảng 3.254 USD hiện nay, dẫn đến quy mô của tầng lớp trung lưu tăng gấp đôi trong vòng 5 năm qua.
  • Tầng lớp trung lưu thúc đẩy sự tăng trưởng - Sự giàu có gia tăng lý giải cho sự tăng trưởng trong các dịch vụ tài chính và trong các ngành cơ bản như thực phẩm và đồ uống khi tiếp tục chiếm hơn 50% tổng chi tiêu tiêu dùng.

Về chuyên gia